炒股就看，權威，專業，及時，全麵，助您挖掘潛力主題機會！
天風研究
固收：兩會前，買什麽？
節後首周，受資金利率下行、中美關係不確定性等影響，債市整體下行，信用利差多被壓縮。後半周受股市上行影響，二永債有小幅調整。
兩會前，市場怎麽走？
兩會前，債市仍然看好。信用債票息優勢減弱，但仍然具備一定優勢。
從季節性來看，節後到兩會前，市場麵臨春季複工、兩會等諸多因素交織。複雜情景中，信用表現稍好。一方麵，信用有更高的票息，振蕩期票息占優；另外，信用債流動性較弱，市場更傾向於右側交易。回到當下，信用債票息優勢並不明顯，季節性是否仍然適用？我們認為或仍然適用。市場需要尋找確定性，當前各類因素交織，票息仍然具有更好的確定性，信用債票息優勢減弱，但仍然具備優勢。
後市如何展望？
當前，資金回歸均衡概率較高。兩會前，中長期信用債確定性更高。2025年1月，受匯率、利率等影響，央行收緊流動性，大行融出明顯減少，資金利率大幅上行。兩會前，可能資金利率將逐步向均衡回歸，但預計不會馬上回到2024年10-12月份的水平。
信用如何配置？
結合定量測算，假定1年期普信債下行20bp，如果想維持相當的投資收益，2Y平均需要下行8bp，3Y平均需要下行4.5bp，5Y平均需要下行1.7bp，10Y平均需要下行0.8bp，短端似乎並不占優。
綜合判斷，如果債市維持下行，那麽，久期仍然不宜太短。前期受資金麵影響，二永債表現較好，目前從比價來看，普信債更占優。建議積極配置3~5年城投及產業的票息資產，以2.2%~2.3%作為標準。超長債仍然建議繼續關注，當前仍處於下行通道中，擇券配置，繼續持有。
具體而言，城投主體中，建議關注地方具有較高重要性、層級較高的主體，如華發集團、西安高新、航空港、津城建、津保稅等。非城投主體中，可以關注地方重要的國有房企，如首開、建發房地產、首創；也可以關注地方重要性高、資產較好的主體，如雲投、雲能投等。
風險提示：宏觀經濟變動超預期、城投信用風險、政策超出預期。
注：文中報告節選自研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
